2013年11月，美國投資人艾琳•李發(fā)布了一份報(bào)告，報(bào)告中將在私募和公開市場估值超過10億美元的創(chuàng)業(yè)公司作為一個(gè)類別單獨(dú)提出，并將其命名為“獨(dú)角獸公司”。
近兩年，隨著中國互聯(lián)網(wǎng)乃至整個(gè)TMT行業(yè)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，國內(nèi)市場也在最近數(shù)年間涌現(xiàn)了一批估值超過10億美元的獨(dú)角獸公司。其中有些公司從宣告成立到成長為獨(dú)角獸僅僅用了一年多甚至更短的時(shí)間。
是什么在承載獨(dú)角獸？
峰瑞資本創(chuàng)始合伙人李豐認(rèn)為，過去五年里，世界范圍內(nèi)之所以出現(xiàn)如此多未上市就估值很高的獨(dú)角獸公司，是因?yàn)橘Y金的大量供給推高了資產(chǎn)價(jià)格。
“歷史上從來沒有任何一個(gè)歷史階段印過這么多錢投到金融系統(tǒng)。”李豐表示，“從2009年開始，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)帶來了非常多的商業(yè)模式、足夠大的想象空間和變化，是它們承載了這些昂貴的、數(shù)量巨大的獨(dú)角獸。”
根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2015年上半年天使投資市場共發(fā)生投資809起，投資交易共計(jì)涉及金額7.43億美元。在2015年上半年活躍的109家天使機(jī)構(gòu)中，平均每家投資8.81個(gè)案例，每起平均投資91.84萬美元，較2014年全年上升33.7%?；钴S機(jī)構(gòu)數(shù)量較2014年上漲110%。
創(chuàng)業(yè)投資方面，2015年上半年中國創(chuàng)投市場共發(fā)生投資1103起，投資交易共計(jì)涉及金額82.45億美元；活躍機(jī)構(gòu)數(shù)量417家，2014年的活躍機(jī)構(gòu)數(shù)量為334家，上升24.9%；機(jī)構(gòu)平均投資案例數(shù)量為2.65起，2014年機(jī)構(gòu)平均投資案例數(shù)量為5.74，下降53.9%；平均投資金額為747.51萬美元，2014年平均投資金額是880.54萬美元，較2014年全年下降15.1%。
阿米巴資本管理合伙人趙鴻認(rèn)為，估值和公開市場密切相關(guān)，尤其是中國互聯(lián)網(wǎng)非常明顯。“過去幾年，中國互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)過了幾個(gè)周期，基本上三年一個(gè)周期，尤其是IPO越靠后的公司其估值越和市場相關(guān)，甚至?xí)嗖?、4倍以上。但是早期的投資估值的差別是非常小的。這就造成了很多本來愿意投公開市場的基金都愿意投私募一些還沒有上市的企業(yè)。這么多的資金涌進(jìn)來，會(huì)使整個(gè)行業(yè)包括企業(yè)加速發(fā)展，用3年時(shí)間走過了本來要5、6年走過的路，有利有弊。”
在紫輝投資創(chuàng)始合伙人鄭剛看來，估值跟發(fā)展速度有絕對(duì)的正相關(guān)關(guān)系。即使公司非常小，但是增長速度非常快，估值一定是非常高。“我覺得資本市場還是給了一個(gè)正常的合理估值，尤其對(duì)獨(dú)角獸公司來說，本身他們創(chuàng)造的財(cái)富就是巨大的。”
如何找到獨(dú)角獸？
金沙江投創(chuàng)管理合伙人朱嘯虎告訴記者，過去十年，從2005年開始到2015年年底，在美國上市的中國互聯(lián)網(wǎng)公司中，平均每年只能產(chǎn)生4家市值在10億美元以上的獨(dú)角獸公司。“所以獨(dú)角獸公司是非常稀缺的，中國去年有幾千家的公司拿到了天使投資，這些公司中最后只能產(chǎn)生4到5家的獨(dú)角獸，所以需要很高的精準(zhǔn)度。”
“好的VC投中獨(dú)角獸的比例差不多在10%-20%。”他表示，“如果投A輪的時(shí)候就說這個(gè)公司能看到百億美金這是不可能的，但是10億到20億美金還是有機(jī)會(huì)的。我們最喜歡的是在大市場里面找小魚，即使不是第一名、第二名，在一個(gè)很大的市場里，做到第三名、第四名也是很不錯(cuò)的。”朱嘯虎指出兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：首先，要看這個(gè)市場是不是足夠大。第二，切入點(diǎn)非常關(guān)鍵，要進(jìn)可攻退可守。
鄭剛則認(rèn)為，作為投資者，要投到獨(dú)角獸公司需要有反向思維的能力，從大的方向里看到自己的機(jī)會(huì)。“往往沒有門檻的競爭、越是紅海的地方越有可能出現(xiàn)獨(dú)角獸公司。此外，還要通過大量的閱讀、大量的學(xué)習(xí)來了解行業(yè)里的發(fā)展趨勢，找準(zhǔn)行業(yè)里現(xiàn)在以及將來可能存在的熱點(diǎn)，以及有潛力的公司在什么地方。”
不過移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的滲透率已經(jīng)到了一個(gè)新階段——雖然還在增長，但增速已經(jīng)放慢。“其實(shí)到達(dá)六七億用戶后，滲透率已經(jīng)到了一個(gè)頂峰，大家對(duì)增速的預(yù)期改變了。”GGV紀(jì)源資本管理合伙人符績勛表示，還有三個(gè)領(lǐng)域存在很大的機(jī)會(huì)：一是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)尚未觸及的領(lǐng)域和區(qū)域。二是垂直行業(yè)，例如農(nóng)業(yè)、醫(yī)療健康。這些行業(yè)比較復(fù)雜，還有不同的利益群體，改造的時(shí)間會(huì)需要更長。三是新一代消費(fèi)群體的崛起和消費(fèi)升級(jí)。
在朱嘯虎看來，行業(yè)的發(fā)展需要一定的鋪墊，需要一定的成熟期。第一代iPhone是2007年出來的，但是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)真正爆發(fā)是在2011年、2012年。他建議投資人可以先觀察，不要急著動(dòng)手。“我們看到一個(gè)比較好的切入點(diǎn)、時(shí)間點(diǎn)是這個(gè)行業(yè)的滲透率到了20%，這就出現(xiàn)了一個(gè)引爆點(diǎn)，做什么就水到渠成了。”朱嘯虎說，“現(xiàn)在有很多新的方向，像智能硬件、VR，是不是到了引爆點(diǎn)，現(xiàn)在看還有點(diǎn)過早。大家都在進(jìn)來學(xué)習(xí)，到了10%以上創(chuàng)業(yè)者可以動(dòng)手了。到了20%的點(diǎn)，投資人進(jìn)入可能比較容易一些。把握時(shí)間點(diǎn)很重要。”
趙鴻認(rèn)同朱嘯虎的觀點(diǎn)，“四年前我們觀察了很多公司，2015年選擇了幾個(gè)做投資，因?yàn)槲覀冇X得時(shí)間點(diǎn)很快就要到了。很多行業(yè)、很多方向很早就有了，但是一定要在行業(yè)和方向里沉淀一段時(shí)間。”
獨(dú)角獸是好是壞？
“獨(dú)角獸”到底是好是壞？在一些人看來，估值不能完全反映公司的實(shí)際情況。獨(dú)角獸們會(huì)虛增估值，在自身“價(jià)值”上誤導(dǎo)局外人。
根據(jù)Fenwick的調(diào)查顯示，35%的獨(dú)角獸公司在融資后的估值恰好為10－11億美元之間，顯然這些融資是為了達(dá)到某個(gè)特定估值而商議好的。在多數(shù)案例中，獨(dú)角獸為了讓每一次的估值都能夠增加，從而顯示出自己的良好進(jìn)展，很多公司都應(yīng)投資者的要求，為融資中出售的股票附加特權(quán)。
此外，很多獨(dú)角獸的員工并不了解清算優(yōu)先權(quán)，他們所持有的普通股價(jià)值會(huì)因?yàn)檫@些保護(hù)條款而遭到稀釋，令他們變成主要的受害者。當(dāng)公司面臨收購時(shí)，普通員工的潛在好處也大打折扣。
相反地，為了參與后期融資，很多投資者都會(huì)索要“清算優(yōu)先權(quán)”等有利條款。這種條款承諾至少可以讓投資者收回成本，有時(shí)候甚至?xí)兄Z投資回報(bào)。在其他情況下，投資者還會(huì)簽訂“棘輪條款”，一旦創(chuàng)業(yè)公司在IPO時(shí)的估值下滑，他們便可獲得額外的股票作為補(bǔ)償。
也有投資人指出，獨(dú)角獸公司的迅速崛起恰逢一個(gè)充滿泡沫、競爭激烈的投資市場。在這樣的投資市場環(huán)境下，投資者的投資決策往往不情愿地受到動(dòng)量推動(dòng)。比如，在5年前，很少有超過1000萬美元的B輪融資，然而到今天，3000－5000萬美元的B輪融資比比皆是，但是與5年前相比，其利潤回報(bào)和驅(qū)動(dòng)力并沒有相應(yīng)地增長。
事實(shí)上，科技行業(yè)的很多獨(dú)角獸都有著相似的業(yè)務(wù)，并非所有的獨(dú)角獸都能存活下來。實(shí)力較弱的公司之所以能夠持續(xù)運(yùn)營下去，完全是因?yàn)槿谫Y太容易，它們的揮霍無度導(dǎo)致實(shí)力強(qiáng)大的企業(yè)難以控制自己的開支，從而壓縮了利潤?？傊?，一味追求獨(dú)角獸公司讓人們忽視了其他獲得豐厚風(fēng)投回報(bào)的機(jī)會(huì)。
寒冬里，資金使用的效率更加重要。“水漲船高，真假獨(dú)角獸都隱藏在里面。可能時(shí)間才能認(rèn)定真正的獨(dú)角獸，但我個(gè)人認(rèn)為現(xiàn)在上百家獨(dú)角獸中，一大部分都是‘paperunicorn’（紙做的獨(dú)角獸），遇到寒冬，很容易被吹走和燒掉，可能一兩年就能看出來。”符績勛認(rèn)為，既然你是獨(dú)角獸，就要讓人看到真正的盈利模式，證明你的商業(yè)邏輯是成立的。之前可以假設(shè)，但現(xiàn)在是冬天，大家不愿意讓你去假設(shè)，你必須去證實(shí)。
“中國要走入一個(gè)新的時(shí)代，不論是后工業(yè)時(shí)代還是消費(fèi)時(shí)代，過去三十年靠投資和出口這兩駕馬車?yán)瓌?dòng)確實(shí)已經(jīng)乏力了。這個(gè)新的時(shí)代，不是速度有多快，而是質(zhì)量有多高，應(yīng)該是創(chuàng)新和效率在驅(qū)動(dòng)。”符績勛表示。
（文章轉(zhuǎn)自《投資與合作》）
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